出品 | 妙投APP
作者 | 段明珠
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
7月8日，港股迎来了一场久违的暴涨。
阿里巴巴暴涨超12%，大涨近10%，智谱盘中涨超18%，MiniMax午后一度涨超20%。科网股全天爆发，恒生科技指数单日涨幅创下近期纪录。
不久前，港股还不受资金待见。6月恒生指数单月下跌超9%，恒生科技指数下跌超8%，流动性持续萎缩，盈利预期不断被下修。今天这突如其来的大涨是一次短暂的反弹，还是趋势性反转的起点？
更值得玩味的是，同期全球存储半导体板块正步入深度调整，美光科技、闪迪股价较近期高位下跌超20%，韩国KOSPI指数接连熔断。资金从芯片硬件板块撤离的同时，港股却逆势崛起。大摩刚提出的“卖芯片，买云/软件”，似乎正在全球范围内被资金悄然执行。
本文将从多个维度拆解本轮港股大涨的成色，试图回答：反弹，还是反转？
上涨的四大硬核逻辑
港股这次暴涨直接催化来自政策强心针。
7月7日，央行行长潘功胜明确四点支持香港市场。
第一，国家外汇储备将持续提升香港资产配置比例，这意味着长线增量资金正在入场，且不是一次性操作，而是持续性配置； 第二，互联互通扩大扩容，离岸人民币资金池从2000亿大幅扩至5000亿，直接拓宽了南下资金的弹药库； 第三，南向债券通扩容、回购机制优化，旨在盘活市场整体流动性； 第四，坚定维护香港金融稳定，修复国际资本对香港的信心。
在这四条中，第一条最具分量。外汇储备增配香港资产，意味着国家层面将香港资本市场视为重要的资产配置目的地，这不仅是资金层面的利好，更是政策信号层面的强烈表态。“国家队”来了。
此外，从国际资金层面，某种程度上，港股和韩股日股此消彼长。不排除此次是资金从芯片获利盘轮动到港股洼地。
过去两年，韩国股市凭借芯片制造商的强劲表现录得全球领先涨幅，台股、日股、美股芯片板块同样积累了天量获利盘。但随着全球存储芯片板块步入技术性熊市（美光、闪迪、三星、SK海力士均从高位跌超20%），获利了结可能成为阶段性共识。
从芯片硬件板块撤出的天量流动性，需要寻找新去处。而这个去处需要同时满足几个条件：估值足够低（有安全边际）、基本面有改善预期（有弹性）、政策有催化（有导火索）。放眼全球主要市场，港股几乎是唯一同时满足这三点的选项。
过去半年，港股表现明显落后于周围市场，恒生科技的市盈率处于发布以来的历史低分位点。便宜，本身就是最大的上涨理由。
以南向资金为例，2026年上半年南向资金流入显著降温，30日移动平均流入规模创2024年初以来新低，5月曾出现净流出（2023年6月以来首次），但7月初呈现修复态势，7月7日单日净买入10.32亿港元 。
不过南向资金能托底，却无法单独完成重估，后续若更多资金能持续流入，行情才可延续。
反转尚缺的条件
但港股还不可以轻言反转。
最核心的矛盾是，恒生科技指数的核心成分股多为互联网平台、汽车、电商，本质上仍是消费逻辑，与经济周期密切相关，这意味着只要国内消费和投资增速没有实质性企稳回升，港股的盈利底就尚未出现。
最新数据显示，恒生指数滚动市盈率为11.07倍，处于历史低位；恒生科技滚动市盈率为21.85倍，处于指数成立以来约25%分位附近。表面上看并不贵，但问题在于盈利正在被持续下修。
最近一周，分析师集体下修了恒生指数2026年盈利预期，能源、资讯科技与原材料板块下修幅度较大。低估值配上被下修的盈利，PE可能会越跌越贵。这是典型的“估值陷阱”。
所以，港股的压力实际上来自居民资产负债表和企业利润表。
其次，今年港股IPO融资量创近年来新高。大量资金被一级市场吸附，直接影响了二级市场的表现。AI和半导体相关的内地公司（如智谱、华虹、MiniMax）涨了，但整体指数却疲弱，IPO分流资金量之大可见一斑。
所以当前港股技术性修复的成分更大。
6月港股经历了剧烈下跌。急跌之后必有技术性反弹，这是市场规律。本轮反弹由平台互联网、软件、医药等权重股带动，呈现“宽基修复强于AI主线延续”的特征。
这种结构意味着，目前的上涨更像是超卖后的均值回归，而非新的上升趋势的确立。从趋势性反转的角度看，需要看到AI应用端出现真正的爆发性叙事，而不仅仅是硬件叙事的资金溢出。
反转信号
港股要真正反转，第一个前提是中国经济基本面出现可验证的改善。关注点包括：消费和投资增速能否企稳回升、服务消费数据能否持续改善、上游工业品价格回暖能否传导至下游企业利润。
若经济仍处于通缩和K型分化中，港股核心成分股的盈利预期就难以系统性上修，所谓“反转”便无从谈起。
也要看到港股的新变化，包括中美AI主权争夺带来的机会。
这轮科技牛市，全球市场对AI的定价主要集中在硬件端，如芯片、服务器、光模块，因为能看到实实在在的收益。但当前上游AI叙事出现裂缝，且若AI时代要形成完整的商业闭环，最终必然要落实到下游应用端。
港股在此倒有独特优势。
独有且纯正的AI标的。智谱和MiniMax目前是港股独有的商业模式清晰的通用大模型公司。
互联网巨头的布局。、腾讯等企业持续布局AI，但市场过往认知仍停留在传统互联网平台，事实上，腾讯元宝嵌在微信里、阿里通义嵌在淘宝里，这些场景和数据厚度，一旦AI应用端真正爆发，发展速度和空间将非常可观。
指数结构在变硬。智谱和MiniMax于6月正式纳入恒生科技指数，标志着AI大模型企业进入港股核心科技基准，指数结构正在向硬科技倾斜。这意味着未来恒生科技的贝塔本身就会更具弹性。
综合以上分析，可见港股短期反弹有坚实基础，短期延续反弹的概率较高；但趋势性反转仍需等待经济基本面和AI应用端落地两个信号的确认。
在那之前，港股更可能呈现震荡修复的格局，跌深了有政策托底和资金轮动支撑，涨高了有盈利下修和IPO分流的压制。对于投资者而言，当前阶段“小赌怡情，大赌伤身”或许是更恰当的心态。
后续值得持续跟踪的指标包括：南向资金净流入的持续性、美联储利率路径的变化、国内消费和服务业数据的边际变化、以及AI应用端是否有爆款产品的出现。
从更长远的时间维度看，智谱和MiniMax纳入恒生科技指数，标志着港股正在从“外卖通缩指数”向“AI科技基准”艰难转型。港股能否真正崛起，取决于中国经济能否顺利完成新旧动能的转换，以及中国的AI企业能否在全球融资竞赛中找到自己的出路。
总之，反弹已经发生，反转仍需等待。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4873641.html?f=wyxwapp
天创网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
